Enflasyon Raporu:  Aralık’ta faiz indirimi hala masada

İş Yatırım, Akbank Ekonomik araştırmalar takımı ve Gedik Yatırım yılın son enflasyon raporunu değerlendirirken, Aralık ayında faiz indiriminin  gündemde olduğu sonucuna vardılar.

İş Yatırım’ın yorumu şu şekilde

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) yılın dördüncü ve son enflasyon raporunda 2024 yılsonu enflasyon kestirimini %38’den %44’e yükselterek piyasa ile uyumlu bir platoya taşıdı. TCMB 2025 yılsonu iddiasını ise %14’den %21’e çekerek, piyasa beklentilerine nazaran tezli bir düzeyde tuttu. Lider Fatih Karahan’ın açıklamalarından Aralık ayında faiz indirimine açık kapı bırakıldığını anlıyoruz.

TCMB enflasyon kestirimlerini üst çekmesine karşın dezenflasyon argümanını savunuyor. Lider Karahan talep ve arz şartlarındaki güzelleşmenin enflasyonla çabayı desteklediğini ve para siyasetinin gereğince sıkı olduğunu vurguladı. Genel eğilim göstergelerindeki kısmi güzelleşmeye dikkat çekti. Üçüncü enflasyon raporundaki artık eskimiş olan %38’lik 2024 yılsonu öngörüsüne 3 ay gecikmeyle (2025 Mart) eski üst bant olan %42’ye 1 ay gecikmeyle (2025 Ocak) ulaşılacağını öne sürdü.

Hizmet enflasyonundaki yavaşlama devam eder, Kasım enflasyonu öngördüğümüz aralıkta gerçekleşir ve TCMB Aralık ayına ait yeterli sinyaller alırsa 26 Aralık PPK toplantısında faiz indirimi görebiliriz. Baz senaryomuzda Aralık ayında 200 baz puanlık bir adımla siyaset faizinin %48’e gerileyeceğini öngörüyoruz. Lider Karahan’ın yıl bitmeden faiz indirimine açık kapı bırakan vurguları bu iddiamız destekliyor. 2025 yılında 200 baz puanlık adımlarla devam edileceğini ve yılsonuna kadar siyaset faizinin %28’e düşürüleceğini öngörüyoruz.

Diğer yandan bozulan fiyatlama alışkanlıklarının düzeldiğinden emin olmak, kamu denetimindeki fiyatlara yapılan artırımları görmek ve minimum fiyat artırımının tesirlerini değerlendirebilmek ismine faiz indirimi başlangıcının Şubat ayına ötelenmesini daha gerçek buluyoruz. Daha geç başlayan ve yavaş ilerleyen bir faiz indirim döngüsünün son kertede daha düşük bir enflasyon ve faiz istikrarına ulaşılmasını sağlayacağına inanıyoruz.

Akbank araştırma grubu ise şu yorumu yaptı:

Tahminler, nakdî duruş açısından geçmişe nazaran daha güvercin ve Aralık’ta faiz indirme niyetini destekleyen bir çerçeve sunuyor.

 2024 sonu iddiası 6 puan üst güncellenirken 2025 sonu iddiasının 7 puan üst güncellenmesi, kısa vadedeki enflasyonist görünüme daha sıkı bir mali duruşla reaksiyon verilmeyeceği manasına geliyor.

 Böylece TCMB, 2025 yılında enflasyonu %20’nin altına çekebilmek için gereken nakdî sıkılık derecesini (çok yüksek gerçek faiz ve büyümeden fedakarlık) sağlayamayacağını kabul ediyor.

TCMB grafiğinden çıkardığımız aylık enflasyon patikası ile kendi iddialarımızı kıyasladığımızda yılın birinci beş ayında iddialarımızın birbirine epeyce yakın olduğu görülüyor.

 İddialarımız yıl boyunca TCMB bandının içinde kalmakla birlikte, Haziran’dan itibaren resmi patikadan ayrışıyor. Bu ayrışmanın, raporda açıkça paylaşılmayan büyüme ve döviz kuru projeksiyonlarından kaynaklandığını düşünüyoruz. TCMB, 2025 sonu enflasyonunu %21’e düşürecek büyüme oranını %1,5 civarında öngörüyor, lakin OVP’de yer alan büyüme varsayımı %4,0 ile çok daha yüksek. Büyümenin daha kuvvetli olması durumunda enflasyon bizim iddiamıza yaklaşacaktır.

Gedik Yatırım’ın öngörüleri ise şu şekilde

Yukarı istikametli revizyonlara karşın, Fatih Karahan’ın verdiği yumuşak tonda iletiler piyasada yakın vadeli faiz indirimi beklentilerini güçlendirdi.

TCMB Başkanı Fatih Karahan yüksek oranlı revizyonların Banka’nın siyaset rotasını etkilemeyeceğini vurgularken, tıpkı vakitte da son devirde enflasyon iddialarındaki sapmaların büyük ölçüde yüksek kira ve besin enflasyonu üzere para siyaseti denetimi dışında kalan faktörlere dayandığını belirtti. Ayrıyeten, kira enflasyonu hariç tutulduğunda, hizmet enflasyonunda bir ölçü yumuşama gözlemlendiğini tabir etti (her ne kadar biz bu değerlendirmeye ihtiyatla yaklaşıyor olsak da).

TCMB Başkanı tarafından verilen bu yumuşak tondaki iletilerin piyasayı bir faiz indirimine hazırlamak emelli olabileceğini kıymetlendiriyoruz. Borsa İstanbul’da bugünkü yükseliş, piyasanın da birebir çıkarımı yaptığını gösteriyor.

TCMB Nisan ayına kadar toplamda 750-1000 bazpuan ortası faiz indirimi planlıyor olabilir. Lider Karahan, TÜFE enflasyonunun Mart ayında %38’e gerilemesini beklediklerini söylerken, bu durumda 2024 sonu için evvelki enflasyon gayesinin 3 aylık bir gecikmeyle gerçekleşmiş olacağını, bu gecikmenin de dezenflasyon sürecinde kıymetli bir sorun teşkil etmeyeceğini tabir etti. Karahan’ın bu açıklaması da öteki bir güvercin sinyal olarak kıymetlendirilebilir.

Verilen bu güvercin iletilerin yanında, TCMB’nin sıkı para siyaseti duruşunun korunacağı taahhüdünü sürdürdüğünü de görüyoruz.

TCMB’nin sıkı para siyaseti duruşunu koruyabilmesi için de, en azından faiz indirim döngüsünün birinci kademelerinde mevcut enflasyona nazaran hesaplanan expost gerçek siyaset faizinin yaklaşık 300-500 bazpuana denk gelmesi gerektiğini düşünüyoruz. Buna nazaran, TCMB’nin Mart sonu için %38’lik varsayımı baz alınırsa, Banka’nın Nisan ayına kadar toplamda yaklaşık 750-1.000 baz puan ortası bir faiz indirim planladığı çıkarımını yapabiliriz. Bununla birlikte, enflasyonun TCMB öngörülerine paralel bir düşüş gösterip göstermeyeceği yakından takip edilecek.